工业金属电解铝行业专题研究报告PPT

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风险提示:电解铝需求大幅不及预期，新增产能释放大幅低于预期，氧化铝原料风险导致价格大幅上涨，电力成本大幅上涨的风险，云铝股份等铝行业标的投产不及预期，业绩大幅低于预期的风险。
2020年Q2以来，电解铝盈利持续高位是本轮铝板块行情的主要催化，铝价上涨和行业盈利的可持续性是投资者核心关注的问题。
供给端来看，预计2020-2021年新增产能约290万吨、137.5万吨，其中2020-10月已经投产产能约183万吨，考虑价格、成本、环保等因素，对应2020-2021年投产产能约有263万吨、164.5万吨，同时考虑2018-2020年减产产能/部分复产等，预计2020年中国电解铝产能增长约在230万吨，产量增速超过3.5%。
需求端来看，2019年地产和汽车的下滑导致全球增速出现负增长，考虑国内地产后周期有望出现竣工数据的收敛，传统汽车同比大幅改善，新能源汽车保持高速增长，预计电解铝终端需求有望维持可观增速。
库存端来看，表观供需缺口有望全年带来超过100万吨的库存回落（较高点)。
成本端来看，氧化铝现价已经接近行业平均成本，下跌空间有限，但2019-2021年在投产高峰期，上涨动力不足。电解铝高成本产能关停向电力成本优势区域的产能转移。电解铝综合成本(完全)中枢有望在12500-13000元/吨区间。
2021年新增产能投产或可观，但需求有望持续修复，预计铝价仍有望维持较高位置，如果考虑综合成本低位,高利润空间有望持续。
2017年供给侧改革后全国范围内总产能天花板形成，2018-2019年电解铝产能累计减产/停产/转产超过430万吨。其中2019国内电解铝减产停产涉及或超过240万吨,主要由于高成本（电价)产能转产、弹性生产和意外事件等。2020年初前期疫情影响外，整体减产产能低于100万吨。
同时,较高的盈利环境促进电解铝产能复产相对通畅,2020涉及可能复产的产能约223万吨,由于停产产能多为高成本产能考虑复产成本在内，铝价未在14500元/吨左右稳定前，或没有达到与地方政府协商较低电力成本落地，完全复产概率不大，预计复产产能对于产量影响或低于40万吨。
2020年新增规划产能约290万吨,截至到2020年10月已经投产产能183.5万吨,预计到2020年底乐观投产产能不到263万吨,对应产量约108万吨。
2020年虽然有不少待投产能会释放，但是时间和速度将受利润影响较大，基本在Q3-Q4。同时,部分受到前期亏损较高或新增产能指标转移过程影响,净产能供给预计在2021Q2开始对于供需产生实质性影响。
根据ALD数据，截止截至9月末，中国电解铝运行产能规模增至3851万吨/年，建成产能规模4246万吨/年，开工率约为90%。9月份云南、内蒙古等省电解铝新增产能按计划投产，月度产量313万吨，环比基本持平。预计10月伴随内蒙、东北、西南地区新增,月度产量可能小幅爬坡。
2019年虽然有不少待投产能会释放，但是时间和速度将受利润影响较大。同时，部分高成本地区因为亏损时间偏长，不断出现减产和停产转移，新增净产能供给低于预期。2019年中国电解铝产量3593万吨，同比下滑1.5%，连续两年负增长，2020年全年来看，电解铝运行产能可能在3800-3850万吨之间，预计2020年中国电解铝产量可能增长至3700-3730万吨,增速3.5%-4%。
全球范围来看，俄铝于2019年1月28日公告称，已被美国财政部从制裁名单中剔除。至此俄铝旗下位于西伯利亚的Boguchansk铝冶炼厂正式启动新产能，预计年产能将实现翻倍，达29.80万吨/年。2020年以来，美铝因疫情影响关闭部分冶炼厂，全球电解铝产量可能小幅增长至6480万吨左右。